Die klassische Vorstellung der Börse als Ort rationaler Preisfindung, an dem Erwartungen über Ertrag und Risiko ausgehandelt werden, verliert an Erklärungskraft. Die Kursbildung wird zunehmend auch von monetären Bedingungen und regelgebundenen Marktmechaniken geprägt, sodass fundamentale Einschätzungen von Geschäftsmodell, Ertragskraft und Risiko nicht mehr allein erklären, warum Kurse steigen oder fallen. Korrekturen bei Einzeltiteln wie Broadcom, Nvidia oder Oracle reflektieren daher nur noch teilweise neue Informationen über Geschäftsmodelle oder Gewinnperspektiven.

Die geldpolitische Debatte wird häufig von der These einer zu restriktiven US-Notenbank dominiert. Die Entwicklung der Geldmenge zeichnet jedoch ein differenzierteres Bild. Im Oktober 2025 belief sich die US-Geldmenge M2 auf rund 22,3 Billionen US-Dollar. Das Wachstum beschleunigte sich erneut und erreichte im Oktober 4,6 Prozent gegenüber dem Vorjahr, nachdem es im Oktober 2024 lediglich 3,0 Prozent betragen hatte. 

Diese Entwicklung verweist auf eine faktisch expansivere Geldpolitik, deren Wirkung sich nicht zuletzt an den Kapitalmärkten niederschlägt.

Die Arbeitsthese: Zusätzliche Liquidität sucht nach Anlagemöglichkeiten, wobei die Aktienmärkte weiterhin eine zentrale Rolle spielen.

1. Relativierung der Markteffizienzhypothese 

Die Markteffizienzhypothese nach Eugene Fama geht davon aus, dass Aktienkurse sämtliche verfügbaren Informationen widerspiegeln. Empirische Beobachtungen der vergangenen Jahre zeigen jedoch, dass diese Annahme nur eingeschränkt tragfähig ist. Die Marktteilnehmer handeln nicht durchgängig rational, die Informationen sind ungleich verteilt, und ein wachsender Teil der Nachfrage entsteht nicht aus einer Analyse, sondern aus automatisierten Investitionsprozessen wie Sparplänen oder festen Quoten institutioneller Anleger.

2. Unelastizität moderner Kapitalmärkte

Die Hypothese der unelastischen Märkte, entwickelt von Xavier Gabaix und Ralph Koijen, beschreibt eine strukturelle Verschiebung der Marktarchitektur. Passive Anlageformen und regelgebundene Allokationen dominieren zunehmend das Geschehen. In den USA sind mittlerweile rund 53 Prozent aller Aktienfonds passiv investiert. 

Diese Struktur reduziert die Preissensitivität der Nachfrage. Empirisch zeigt sich, dass jeder zusätzlich investierte Dollar die Marktkapitalisierung im Untersuchungszeitraum von 1993 bis 2018 um ein Vielfaches erhöhte. Ein erheblicher Teil der Kursbewegungen ist damit Ausdruck von Kapitalflüssen und nicht von veränderten Fundamentaldaten.

Die Dominanz passiver Investments führt zu einer selbstverstärkenden Dynamik. Die Kursrückgänge werden als Einstiegssignale interpretiert, da neue Mittel automatisch in indexgewichtete Titel fließen. Die Marktkonzentration nimmt zu, ohne dass sie durch aktive Umschichtungen wirksam begrenzt würde. 

Diese Mechanik besitzt jedoch eine inverse Seite. Stocken die Kapitalzuflüsse oder entstehen Liquiditätsbedarfe außerhalb der Aktienmärkte, kehrt sich der Effekt um. Abwärtsbewegungen werden ebenso mechanisch verstärkt, wie zuvor Aufwärtsbewegungen generiert wurden. Klassische Blasenprozesse werden dadurch nicht verhindert, sondern beschleunigt.

Neben der staatlichen Verschuldung rückt die Bilanzentwicklung großer Unternehmen zunehmend in den Fokus. Die Finanzierung umfangreicher Investitionsprogramme, insbesondere im Technologiesektor, führt zu einem wachsenden Angebot an Investment-Grade-Anleihen, das die Nachfrage nach Staatsanleihen potenziell verdrängt. 

Parallel steigt die Bedeutung kreditbasierter Marktsegmente. Das Emissionsvolumen von Collateralized Loan Obligations erreichte in den ersten neun Monaten des Jahres 2025 rund 150 Milliarden US-Dollar. Die kreditfinanzierte Aktiennachfrage über Brokerkredite nahm ebenfalls deutlich zu und erreichte ein Volumen von etwa 1,18 Billionen US-Dollar. Hinzu kommt ein markanter Anstieg von Absicherungsinstrumenten gegen Kreditausfälle, insbesondere bei einzelnen Großunternehmen.

Die Geld- und Fiskalpolitik der Vereinigten Staaten ist eng mit ihren politischen Zielsetzungen verknüpft. Solide finanzierbare Schuldenstände und ein hohes nominales Wirtschaftswachstum gelten als zentrale Voraussetzungen für die politische Stabilität und erfolgreiche Wahlen im Jahr 2026. Eine dauerhaft straffe Geldpolitik würde diesen Zielen entgegenstehen, weshalb eine strukturell lockere Ausrichtung wahrscheinlicher erscheint.

Die Kombination aus monetärer Expansion, passiven Kapitalströmen und solider Gewinnentwicklung spricht für ein insgesamt günstiges Aktienmarktumfeld im Jahr 2026. Gleichzeitig nimmt die strukturelle Fragilität der Märkte zu. Je stärker die Preise durch regelgebundene Handelsmechaniken und überschüssige Liquidität geprägt werden, desto empfindlicher reagieren sie auf externe Schocks.

Zur Begrenzung dieser Risiken dürfte die Geldpolitik weiterhin stabilisierend eingreifen. Daraus ergibt sich ein Umfeld finanzieller Repression, in dem die realen Schuldenlasten durch die Inflation und niedrige Zinsen tragfähig gehalten werden. Für Anleger folgt daraus nicht nur die Chance auf Rendite, sondern die Notwendigkeit, die Marktmechanismen analytisch zu durchdringen und Stabilität nicht mit Robustheit zu verwechseln.

• Fama, Eugene F. (1970): Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work. Journal of Finance.
  Grundlagentext der modernen Finanzmarkttheorie. Fama formuliert hier die Markteffizienzhypothese, auf die sich der Beitrag kritisch bezieht. Sie dient als theoretischer Referenzpunkt, von dem aus heutige Marktverzerrungen sichtbar werden.

• Gabaix, Xavier / Koijen, Ralph S. J. (2020): In Search of the Origins of Financial Fluctuations: The Inelastic Markets Hypothesis. NBER Working Paper.
  Zentrale Quelle für die These der unelastischen Märkte. Die Autoren weisen empirisch nach, wie stark Kapitalflüsse die Marktkapitalisierung beeinflussen. Diese Arbeit bildet das analytische Rückgrat des Beitrags.

• Federal Reserve Bank of St. Louis (FRED): Money Stock Measures (M2).
  Offizielle Zeitreihen zur Entwicklung der US-Geldmenge. Die Daten belegen die beschleunigte monetäre Expansion und liefern die empirische Grundlage für die Liquiditätsargumentation.

• Investment Company Institute (ICI): Fact Book: A Review of Trends in the Investment Company Industry.
  Primärquelle zur Entwicklung aktiver und passiver Fonds in den USA. Die Angaben zur Dominanz passiver Investments stützen die Analyse mechanischer Kapitalströme.

• DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation): Quarterly Credit Derivatives Statistics.
  Marktdaten zu Credit Default Swaps. Die stark gestiegenen Absicherungsvolumina verweisen auf wachsende Kreditrisiken unter der Oberfläche steigender Aktienkurse.

• SIFMA (Securities Industry and Financial Markets Association): US Margin Statistics.
  Daten zur Entwicklung der kreditfinanzierten Aktienkäufe. Die hohe Margin Debt dient im Beitrag als Indikator für systemische Hebelwirkungen.

• Dalio, Ray (2024): Öffentliche Marktkommentare zur globalen Schuldenproblematik.
  Keine wissenschaftliche Quelle im engeren Sinn, aber relevant als erfahrungsbasierte Marktperspektive. Dalios Einschätzungen zur Rolle von Schulden als Auslöser von Marktverwerfungen ergänzen die analytische Argumentation.

• Finanzielle Repression
  Politisch und geldpolitisch begünstigtes Umfeld dauerhaft niedriger Realzinsen, das Schuldentragfähigkeit sichert, indem reale Schuldenlasten über Inflation und Zinspolitik reduziert werden.

• Geldmenge M2
  Weit gefasstes Maß für die umlaufende Geldmenge, das Bargeld, Sichteinlagen sowie kurzfristige Spareinlagen umfasst. Sie dient als Indikator für monetäre Liquidität im Wirtschaftssystem.

• Margin Debt
  Kreditfinanzierter Erwerb von Wertpapieren über Brokerkredite. Hohe Margin-Bestände erhöhen die Hebelwirkung im System und verstärken Kursbewegungen in beide Richtungen.

• Markteffizienzhypothese
  Theorie der Finanzökonomik, nach der Aktienkurse alle verfügbaren Informationen widerspiegeln. In der Praxis wird sie durch begrenzte Rationalität, ungleiche Informationsverteilung und automatisierte Kapitalflüsse relativiert.

• Passive Kapitalströme
  Kapitalzuflüsse, die nicht auf individueller Bewertung einzelner Unternehmen beruhen, sondern automatisiert nach Indexgewichtung oder festen Allokationsregeln erfolgen.

• Unelastische Märkte
  Bezeichnung für Marktstrukturen, in denen Preisänderungen nur begrenzt auf veränderte Nachfrage reagieren. Ursache ist der hohe Anteil regelgebundener und passiver Investoren, die unabhängig vom Preis handeln.